21世纪经济报道见习记者 冯紫彤
9月12日，中国人民银行发布2025年8月金融数据。数据显示，8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%，延续了年初以来的较高增长态势。2025年1-8月，社融增量累计26.56万亿元；8月当月新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元，但环比大幅多增1.44万亿元。
货币供应方面，8月末广义货币供应量（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%，增速与上月持平，继续维持在2024年以来高位；狭义货币供应量（M1）余额111.23万亿元，同比增长6%，增速较上月有所回升。
分析人士表示，今年以来，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成合力，政府债券发行节奏靠前、力度提升，累计融资增量持续高于上年同期，对社融增速起到了良好的支撑作用。
同时，尽管受季节性因素和隐债置换等影响，近期信贷等金融数据波动比较大，但从存量社融同比增速、M2同比增速等指标看，金融数据仍然明显领先宏观经济数据，显示当前货币政策在逆周期调节方向持续发力。
8月新增信贷恢复较大规模正增长
在信贷前置、破除“内卷式”竞争、地方债置换挤出效应以及有效需求待提升等影响下，7月新增信贷波动较大。
进入8月，部分影响依然存在，但在行业景气回暖、出口保持韧性、暑期消费旺季及房地产政策支持等多重积极因素的推动下，贷款投放力度环比增强，企业贷款与个人贷款均实现提振。
央行数据显示，8月末，本外币贷款余额273.02万亿元，同比增长6.6%；人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长6.8%。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元；2025年8月单月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，环比大幅多增6400亿元。
东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，8月信贷恢复正增长主要源于三方面因素：一是宏观经济景气度回升，部分行业生产景气较高，基本面对实体企业融资需求有所支撑；二是6月贷款大量投放造成的透支效应减弱；三是随着置换隐债再融资专项债发行进入尾声，隐债置换因素对新增企业中长期贷款的下拉作用也在减弱。
1-8月，再融资专项债用于置换隐性债务的规模达1.93万亿元，全年仅剩约700亿元额度，年内发行进度约97%。王青指出，隐债置换仍是导致8月新增信贷同比少增的主要原因。此外，外部环境波动、房地产市场调整等因素对企业和居民融资需求释放亦仍有较大抑制作用。
尽管如此，8月信贷结构仍呈现积极变化：企业贷款回暖，其中短期贷款提升显著；个人贷款有所增长；资本市场活跃也带动非银贷款同比多增。
具体来看，前八个月住户贷款增加7110亿元，其中短期贷款减少3725亿元，中长期贷款增加1.08万亿元；企（事）业单位贷款增加12.22万亿元，短期、中长期贷款分别增加3.82万亿元和7.38万亿元，票据融资增加8778亿元；非银行业金融机构贷款增加1227亿元。
中国民生银行首席经济学家温彬表示，前8个月，以高技术制造业和装备制造业为代表的先进制造业景气度较高，企业新增融资需求较多，对信贷增长形成了有力支撑。同时，纺织服装、专用设备、计算机通信等行业景气度处于较高区间，相应的投融资需求相对旺盛，带动信贷增长。此外，科技贷款、绿色贷款、普惠小微贷款这些增速一直高于全部贷款增速，更多资源配置到了国民经济重点领域和薄弱环节。
个人贷款方面，8月居民短期贷款新增105亿元，同比少增611亿元；中长期贷款新增200亿元，同比少增1000亿元。温彬认为，8月是传统暑期消费旺季，个人消费需求的内生增长叠加“以旧换新”等促消费政策的外生推动，消费需求得到进一步释放。此外，8月以来，北京、上海、深圳等城市相继出台一揽子房地产调控政策，有助于更好满足刚性和多样化改善性住房需求。数据显示，“沪六条”楼市新政出台，推动8月上海商品住房成交量实现环比由负转正，带动按揭贷款咨询和签约单量明显增长。
展望未来，温彬指出，随着各项政策持续落地，相关领域的信贷需求有望进一步释放。但零售贷款增长的稳定性和持续性，最终仍取决于就业、收入等长期变量的实质改善，才能推动居民消费和购房需求持续回升。
政府债券发行保持较快增长，企业债同环比均有回落
近年来，债券融资增速整体高于信贷融资，以政府债券与企业债券为代表的直接融资在社会融资规模存量中的占比逐步上升，愈加契合经济转型的需要。
央行数据显示，8月末，企业债券余额达33.47万亿元，同比增长3.7%；政府债券余额为91.36万亿元，同比大幅增长21.1%；非金融企业境内股票余额为11.99万亿元，同比增长3.4%。
从增量角度看，2025年前八个月，企业债券净融资1.56万亿元，同比减少2214亿元；政府债券净融资10.27万亿元，同比多增4.63万亿元；非金融企业境内股票融资2669亿元，同比多增1093亿元。
温彬分析认为，从结构上看，政府债券虽同比支撑有所减弱，但环比拉动仍在；企业债同环比均有回落，未贴现承兑汇票亦形成支撑。
政府债券融资规模保持较高增长，主要得益于地方新增专项债的积极发行。2025年1-8月，全国地方政府债券发行7.68万亿元，其中新增专项债累计发行3.26万亿元，完成全年4.4万亿元额度的74%。
温彬表示，在用途方面，除化债外，土地储备专项债发行自6月起明显提速，6-8月月均发行规模超过700亿元，显著高于上半年水平，土地储备与商品房收购共同助力稳楼市。此外，8月多地通过发行专项债注资政府投资基金，加强对科技创新、战略性新兴产业的支持，反映出专项债使用正从传统“铁公基”向新兴领域扩展，这也是适应高质量发展的必然趋势。
不过，受去年8月政府债券加速发行导致同比基数骤然走高影响，今年8月政府债券融资同比少增2519亿元，结束了此前连续9个月的同比多增态势。
企业债方面，8月权益市场表现活跃，市场风险偏好回升，债券市场波动加剧，企业为控制融资成本减少债券发行。加之一级市场发债难度变大，资质偏弱的城投取消发行规模显著增大。
后续看，温彬预计，政府债的发行节奏或相应放缓，社融增速预计高位边际回落。但若“置换隐债专项债”的明年额度提前发行，后续地方债供给还会相应提速；“股债跷跷板”效应预计有所减弱，债市利率虽短期难以快速下行，但上行空间也相对受限，一定程度上有利于企业债发行和融资的修复。
M1-M2剪刀差收窄至近四年最低值，货币活性增强
近期，财政政策持续发力、社会融资与信贷保持合理增长，为M2增速提供了一定支撑。同时，去年同期的较低基数也为当前M2增速保持较高读数创造了条件。央行数据显示，8月末广义货币供应量（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%，与上月持平，仍处2024年以来最高水平。
同期，受上年同期金融挤水分导致基数偏低，以及隐债置换阶段性推高城投平台企业活期存款规模等影响，8月末M1余额111.23万亿元，同比增速升至6.0%，比上月末加快0.4个百分点，创近35个月最高。
M1增速上升带动M2-M1剪刀差收窄至-2.8%，为2021年6月以来最低值，货币活性进一步增强，资金有望更积极进入消费、投资等领域，助力经济活力提升。
整体来看，王青认为，尽管受季节性因素和隐债置换等影响，近期信贷等金融数据波动较大，但存量社融同比增速、M2同比增速等指标来看，金融数据仍领先于宏观经济表现，反映出当前货币政策在逆周期调节方向持续发力。
展望未来，王青预计，基于当前经济增长动能变化、物价水平走势，以及稳定房地产市场的政策要求，货币政策仍将保持支持性立场。目前国内物价水平处于低位，货币政策在适度宽松方向上有充分空间,全年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比多增。
温彬进一步表示，经济结构转型带来信贷需求变迁，传统需求收缩、新动能领域需求增长，金融机构应转变经营思路，深耕细分市场，挖掘有效需求。同时，随着直接融资扩容和政府债发行加快，贷款越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，宜更多观察社会融资规模、M2这些更全面的指标，进行综合衡量。
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